消费税改革预期下，中国中免(01880,601888.SH)迎来反转?
7月3日，免税概念板块强势上扬，免税龙头中国中免AH股更是表现亮眼——中国中免A股当日录得一个涨停板，中国中免H股午盘则大幅走高，一度涨超16%，截止收盘大涨12。20%报于53.8港元。
根据消息显示，近日审计署在《国务院关于2023年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》中提出，新一轮财税体制改革正在谋划中，其中消费税改革备受关注。有分析人士指出，若扩大消费税征收面，相同品种商品同时在免税店销售，免税店对消费者的吸引力则会更强。
然而，隔日中国中免似乎并未延续昨日涨势，截止4日收盘中国中免H股下跌2.7%至52.35港元，中国中免A股下跌4.75%至64.75元。
此外，值得一提的是，自2024年以来，中国中免股价已累跌超30%，估值也跌落到较低水平，市盈率TTM14.45倍，相较于此前的高光时刻相去甚远。
那么，令人好奇的是，中国中免能否借此次消息利好迎来真正的上涨拐点呢?
“三重因素”助力免税行业稳定向上
从消息面上来看，APP观察到，此次中国中免面临来自三方面的因素提振，具体如下：
一是，即将迎来暑期游高峰期，促使旅游相关行业景气度进一步提升。
近期，携程集团发布《2024暑期旅游市场预测报告》。报告显示，今年暑期国内旅游市场保持稳步增长，境内酒店、机票搜索热度均同比上涨20%以上。与此同时，入出境旅游受政策红利影响，增长迅猛，赴欧洲、拉丁美洲等部分国家旅游订单增长八成以上，入境游整体订单同比增长1倍。
随着旅游需求趋向常态化，暑期出行市场迎来消费旺季，产业链上各相关旅企也在加大供给，积极布局旺季销售，旅游市场高景气度有望进一步，旅游出行产业链相关上市公司也将迎来较大发展机遇。
二是，免签政策持续推进+港澳进境居民旅客免税额度大幅上调，进一步激发跨境消费潜力。
据央视网消息，近日中国宣布对新西兰、澳大利亚、波兰3个国家持普通护照人员试行免签政策。这是自2023年12月、2024年3月先后两次对法、德、意等12个国家实行免签入境政策之后，中国推动高水平对外开放的又一有力举措。可以看到，随着中国免签“朋友圈”的持续扩容，外国游客入境数量不断攀升，出入境旅游发展态势将大幅向好，从而进一步提振国内旅游相关行业的发展。
另外，6月28日，财政部、海关总署、税务总局联合发布公告，自香港、澳门进境居民旅客携带行李物品免税额度从5000元提高至12000元。公告还明确，在设有进境免税店的口岸，允许上述旅客在口岸进境免税店购买一定数量的免税商品，连同在境外获取的个人合理自用行李物品总值在15000元以内(含15000元)的予以免税放行。通过提高进境免税额度，亦或将极大的刺激跨境消费，对高端消费品和奢侈品市场以及港澳旅游业产生积极影响。
三是，消费税改革或即将浮出水面，或可扩大中国中免成本优势。
近期，市场关于消费税改革的预期明显增强。据悉，目前在我国四大税种中，消费税是唯一尚未实行央地共享的税种，针对高档消费品甚至奢侈消费品的税目不足，大量奢侈消费品和消费行为未纳入消费税征收范围。故而，对于此次消费税改革，有媒体表示，万亿级消费税改革将近，奢侈品、高档服务或率先试点。
对此，高盛推测指出，在潜在消费税改革下，假设将高档护肤品的消费税税率保持在15%不变，但改为透过购买时的销售价格向消费者征收，而非按出厂价向零售商征收，得出中国中免毛利率优势将从17个百分点扩大至20个百分点，从而使中国中免获得更多的销量或将定价折扣减少3个百分点。
至此可知，此次中国中免股价上涨并非是“空穴来风”，而是有实质性的利好因素“助攻”所致。
业绩波动，反转在即?
然而，虽然是免税行业的龙头，“波动起伏”这四个字可以说是中国中免近几年来业绩的真实写照。
2021年，时值疫情期间，由于国际航线停运，免税消费回流，中国中免充分把握了海南离岛免税新政实施的机遇，业绩迎来跨越式增长。期内，该公司收入增加28.67%至676.76亿元，归母净利润劲增63.99%至97.27亿元，双双创下新高。2022年，受到内外部多重不利因素影响，中国中免线下业务遭遇挑战，公司业绩降幅明显，全年实现营收和归母净利润分别为544.33亿元、51.14亿元，降幅分别为19.57%、47.42%。
时针拨至2023年，在消费复苏的大背景下，中国中免线下门店经营显著恢复带动免税业务大幅增长。期内实现营收675.4亿元，同比增长24.08%;实现归母净利润67.14亿元同比增长+33.46%)，扣非归母净利润66.52亿元，同比增长35.71%，盈利能力的修复系外部消费复苏、出入境政策放开，叠加内部公司优化商品结构、提升运营效率随着。
然而，不曾想，至2024年第一季度，该公司业绩又有所波动——据财报数据披露，2024Q1该公司实现营业收入188.1亿元，同比下降9.45%;归母净利润23.1亿元，同比增长0.33%，扣非归母净利润23.0亿元，同比增长0.23%。
事实上，对比2023年同期来看，这个数据并不算差——上年同期受益于春节期间海南旅游的火热，中国中免营收基数高，当季是其上市以来唯一个单季营收破200亿元的季度。今年一季度则仅次于去年一季度，为上市以来营收次高。而营收下降，净利反增的原因也与基数不无关系，去年同期中国中免是增收不增利的。
但结合行业态势来看，中国中免“旺季不旺”的特征显然还是难以让市场满意。
据海口海关对外披露，今年前5个月，海南离岛免税购物实际人次300.40万人次，同比减少9.72%;免税购物金额169.10亿元，同比减少29.57%;免税购物件数1793.42万件，同比减少36.33%;人均消费约为5629元。而在今年五一期间，相关数据显示，海南离岛免税人均消费5384元，在2023年“五一”期间，海南离岛免税购物人均消费8000多元。可见，海南离岛免税人均消费金额已经整体下滑。据中国中免财报披露，中国中免海南地区的营收占比达59%，是其最主要的收入来源地，这显然也是促使其一季度“旺季不旺”的主要原因。
由上可以看到，中国中免的业绩与行业态势发展息息相关，免税购物数据的增或降都一定程度上反映在公司的业绩上。现如今，随着入境游与跨境游市场恢复有望推动机场免税的恢复和市内免税新政加速推出，同时消费税改革有望进一步推动免税店业务的快速增长，中国中免显然具备较大的充足动能释放增长力。
另据东吴证券指出，免税行业虽然在2023-2024年的居民消费意愿低迷、海外奢侈品消费分流背景下呈现出承压状态，但长期来看仍然是跟随中国居民奢侈品消费大盘增长的重要渠道。在海南离岛免税走稳后，若出入境免税政策出现进一步放开，有望促使免税大盘整体企稳、重回增长，建议密切关注市内免税政策落地时间及细则，兑现免税行业下一阶段发展红利。
综上，不难推测，在上述政策因素的助力下，投资者对中免的后市大概可以持相对乐观的态度了。
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