摘要
国债当前DR007已下至低于政策利率的水平，即使央行公开投放缩量，资金面仍自发式宽松，资金利率大幅下行。因此，期限结构上
国债当前DR007已下至低于政策利率的水平，即使央行公开投放缩量，资金面仍自发式宽松，资金利率大幅下行。因此，期限结构上，中短端更为稳定，长端和超长端不确定因素较多，曲线结构小幅陡化。
股指
上周公布了5月制造业PMI数据，数据低于预期，边际上有所回落，在连续两个月重回荣枯线上方后5月PMI再度降至荣枯线以下。结构上生产端的超季节性的回落是5月制造业PMI数据较弱的主要原因，需求端整体仍然偏弱，外需虽边际走弱但是少有的好于季节性的亮点。受大宗商品价格上涨的影响，制造业成本端压力仍加大，在利润率偏低的情况下，制造业生产意愿偏弱，导致制造业进入补库周期的节奏较慢。压制A股盈利端的两大因素，内需较弱以及利率润较低的局面在5月并没有出现明显改善，不过边际上也没有明显恶化的迹象尤其是需求端的相对韧性以及近期地产政策的放松对需求端潜在的刺激，故尽管5月PMI数据偏弱，但并不会改变目前市场对A股盈利端“L”型见底的预期。在台海形势更加复杂严峻以及上周PMI数据较弱的背景下，A股经历了两周的调整。前期因政策放松刺激而领涨市场的地产股，其交易也已经过于拥挤，在上周地产板块也出现了较大幅度的回调，经济数据的偏弱、领涨板块的调整以及台海形势对交易情绪的影响或是近期A股出现调整的原因。在市场持续调整的影响下，A股的微观流动性也有所回落。上周资金流入方面边际的显著回落，使得A股微观流动性从上期的显著净流入（+259亿）转为净流出（-17.1亿），明显弱于历史的平均水平（92亿左右）。对于流动性方面无需过于悲观，以52周累计趋势来看，A股微观流动性的长期趋势仍然向好。故我们倾向于认为在盈利端“L”型见底，政策端发力加码，估值端修复空间较大，微观层面资金流出端被限制的背景下，整体调整的幅度或相对有限。估值修复方面，高股息标的仍值得关注。以上证50为例，目前上证50股息率（近12个月）仍在3.9%左右的历史较高水平，其与10年期国债的差值仍处在历史较高的水平，从股息率的绝对水平还是从风险溢价的角度来看，上证50的配置价值仍然较为明显。故股指期货方面可以关注IH和IF的多头机会。
国债上周债市消息面整体较为平静，尽管央行喊话对市场情绪产生一定扰动，但资产荒的基调仍未动摇，权益市场也步入调整，债牛行情延续。当前DR007已下至低于政策利率的水平，即使央行公开投放缩量，资金面仍自发式宽松，资金利率大幅下行。因此，期限结构上，中短端更为稳定，长端和超长端不确定因素较多，曲线结构小幅陡化。5月出口再次高于市场预期，部分原因来自去年同期的低基数。全球制造业回暖的趋势仍在持续，支撑出口景气度。5月全球制造业PMI指数50.9%，较前值上升0.6pct，连续5个月处于扩张区间。虽然欧美消费增速由已边际放缓，高利率也对补库力度形成压制，但去库存周期已基本结束，进口增速进入回升通道，推动中国出口增速向上。整体来看，当前债市处于低波动阶段，利多因素再次占据上风，国债偏强运行，但长端利率在多空交织的环境中仍难以走出震荡区间，再次形成趋势需要增量信息驱动。单边策略上，建议波段操作为主，做多止盈线可适当降低，若收益率出现快速下行可考虑做空。曲线策略上，做陡的机会仍在，只是交易空间被压缩，重点在于择时。多TS或TF，空T或TL。焦炭目前焦钢企业仍处于博弈中，焦炭价格暂稳。受检修及焦化质量等因素影响，焦企产量小幅下滑，但整体供应相对稳定，当前原料煤市场偏弱，对焦炭价格支撑减弱，市场有提降预期，焦企积极出货为主，但库存仍在低位。而需求方面，下游已经进入钢材消费淡季，成交整体疲弱，影响市场情绪转弱，但铁水产量仍在高位，按照历年同期铁水产量，短期铁水产量跌幅较为有限，对焦炭刚需有支撑，短期焦钢博弈或持续，后期关注淡季下钢材消费表现及利润情况。原油端午假期周一夜盘油价大涨长阳报收，布伦特原油回升至近82美元，这将明显改善油市情绪。而此前在上周五非农夜，国际市场金银铜全线暴跌，带动大宗商品普遍回调，在这其中油价表现出韧性，虽然也小幅回落，但没有金属板块的恐慌表现，这也意味着原油市场预期有所好转。一方面受益于欧佩克+方面沙特为首的成员国稳定石油市场是首要选项的表态，另一方面美国能源部加大了战略原油储备回补力度，美国能源部在每个月回补300万桶的基础上在9-12月寻求再额外增加600万桶战略石油储备，这符合其日前将加快战略原油储备储备回补进度的声明，也意味着美国对当前油价处于相对低位的判断，另外周末包括乌克兰首次派出战机袭击俄罗斯境内目标的举动以及以色列袭击加沙难民营等事件让地缘风险又有所升温给油价带来了支撑。当地时间6月10日，乌克兰武装部队总参谋部通过社交媒体发布消息称，乌克兰武装部队6月5日袭击了俄罗斯罗斯托夫地区的新沙赫京斯克炼油厂。情报数据显示，由于袭击造成的火灾，俄罗斯损失了150万吨石油和石油产品，约合5.4亿美元，目前，俄罗斯方面对此暂无回应。当然能让油价回稳的最重要的是投资者对三季度的预期仍在。在过去几天油价持续回暖，尤其是周一大涨之后，油价已经回到了5月份多空相持区域，基本稳住了局势。不过还是可以看到在上周初油价暴跌的背后资金持仓的大幅调整，持仓续数据反映了这一变化，美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示截至6月4日当周，WTI原油投机性净多头持仓减少53327手至118401手。洲际交易所布伦特原油投机净多头寸更是暴跌超10万手，在北海原油现货市场走弱之后，布伦特原油期货几乎遭到了投资者的抛弃，多头持续减仓同时，增持了大量的空头持仓，净多头寸在一个月之内锐降超25万手，接近5年来低位。通过资金的变化可以看出投资者对油价预期变得越来越谨慎，尤其是对油价的看涨押注上。越来越多迹象显示想稳住油价一方面需要寄希望于需求端能有好转，更需要欧佩克+在稳定市场方面做出更大的努力。这也意味着投资者对于接下来原油市场的三季度反弹行情抱有期待同时，要调低预期并谨慎选择交易机会，目前来看三季度反弹级别很难超越一季度行情。注意节奏把握，控制好风险。铜经济数据方面，上周经济数据先抑后扬，周一的5月ISM制造业指数仅48.7，在收缩区间进一步下滑，但之后的5月非制造业指数达到53.8，超过预期的51和前值的49.4，显示服务业继续扩张。尽管小非农数据表现不佳，但周五非农再超预期，5月新增就业增加27.2万人，降息预期快速回落。此外上周加拿大央行和欧洲央行均宣布降息，支撑美元持续高位。中国方面，上周发布的出口数据显示5月出口同比增长7.6%，较上月显著回升。供需方面，上周全球精铜供需继续呈现过剩，国内和交易所继续累库，保税库存有所下滑，下游需求未有改善。加工费方面，铜精矿现货加工费上周持稳，周五报2.1美元/吨，冶炼过剩的局面未有改善。前期国内方面需求受到高铜价影响较为明显，社会库存旺季延续高位，现货销售也不甚流畅。海外方面，随着美铜挤升水的交易热情下降，资金撤出引起了铜价的回落，但由于交割标的不多，美国铜市场的相对压力依然较小。随着铜价回落，铜内外比价近期回升，下游采购意愿有所抬升。尽管如此，我们认为当前铜价依然远超年内实际供需情况，短期看不到新的上涨动力，相反如果资金继续退出铜价的下行风险不可忽视，因此我们建议操作上继续卖出为主，下方预计仍有较大空间。白糖国际市场上，巴西五月份上半月的压榨数据低于市场预期，叠加天气变化导致市场对主产国的产量预期产生分歧，原糖价格重回 19 美分/磅。国内方面，国内进入白糖去库期，盘面经历前期震荡后跟跟随外盘反弹，但配额外利润窗口的打开可能会引发进口量增加，短期看白糖在资金面推动下可能跟随外盘反弹，但继续向上缺乏动力；长周期来看糖价重心仍在震荡下移进程，推荐关注回调后高位做空机会。集装箱运价EC今天继续维持积极行情，各合约趋势表现略有不同，06合约围绕最终交割点位进行盘面，压力位4400点，下周一6月10日即将公布的SCFIS欧线指数将计入1/3最后交割点位。08合约更关心近期持续提涨的落地性，现货价格上涨需要测试市场接受意愿，当前盘面点位基本计价6800美金的大柜价格水平，在市场接受度未有进一步突破的支撑下，08合约预计将围绕4500点进行震荡整理，后续需要关注旺季需求成色的验证。10和12等远月合约表现较强，主要是因为随着近月价格中枢抬升，市场预期后续即便货量支撑力度不足，参考历史运费急涨慢跌的特质，远期运费回落的时间和空间也较为有限。部分交易逻辑指向远月有一定补近月贴水的需求。尽管如此，仍需要注意远月合约的不确定性，尽管目前6月下旬部分船司已经报出8000美金左右大柜的价格水平，但08合约目前仅兑现6800美金大柜并高位盘整的原因在于市场对于7-8月需求的不确定性，这也意味着给基于近月去修复贴水的逻辑并不稳固，如果后续现货运费出现松动，对近期快速上行的远月合约带来的下行压力相应也会更大。25年后的合约依然需要关注地缘政治风险，欧央行的降息对需求的提振作用值得关注，但同时也需要注意本身因红海危机而相对淡化的供给压力。远月的供需基本面存在较大的不确定性，流动性有限但资金博弈较大，建议谨慎参与。宏观1、据海关统计，今年前5个月，我国货物贸易进出口总值17.5万亿元，同比增长6.3%。其中，出口9.95万亿元，增长6.1%；进口7.55万亿元，增长6.4%。5月当月，进出口3.71万亿元，同比增长8.6%，增速比4月提高0.6个百分点。2、国务院常务会议审议通过《国务院关于实施〈中华人民共和国公司法〉注册资本登记管理制度的规定（草案）》。会议指出，要稳妥推进存量公司出资期限调整等政策落地，指导公司规范股东依法履行出资义务，优化登记注册服务。 产业1、五部门印发《水泥行业节能降碳专项行动计划》，目标到2025年底，水泥熟料产能控制在18亿吨左右，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。2、五部门印发《合成氨行业节能降碳专项行动计划》，目标到2025年底，合成氨行业能效标杆水平以上产能占比提升至30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。3、五部门发布《炼油行业节能降碳专项行动计划》提出，到2025年底，全国原油一次加工能力控制在10亿吨以内，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。4、五部门印发《钢铁行业节能降碳专项行动计划》提出，到2025年底，钢铁行业高炉、转炉工序单位产品能耗分别比2023年降低1%以上，吨钢综合能耗比2023年降低2%以上。5、海关总署：前5个月，我国进口铁矿砂5.14亿吨，同比增加7%，进口均价每吨860.7元，上涨8.1%；原油2.29亿吨，减少0.4%，每吨4310.9元，上涨6.8%；煤2.05亿吨，增加12.6%，每吨721.9元，下跌18.1%。6、《中国农业产业发展报告2024》显示，2024年我国粮食总产量预计将达到1.405万亿斤，大豆油料扩种持续发力，棉糖果生产稳中向好，畜产品和水产品供应稳定。7、国家发改委召开专题会议，加快推进国内铁矿石、铜、铝等矿山项目开发建设，协调解决项目建设面临的“堵点”“难点”，持续提升我矿产资源保障提升能力。8、联合国粮农组织：5月全球食品价格指数为120.4点，环比（较4月修正后数据）上升0.9%，同比下降3.4%，较2022年3月峰值降24.9%。 金融1、亚洲：日经225指数涨0.92%，报39038.16点。韩国KOSPI指数跌0.79%，报2701.17点。2、美股：道指收涨0.18%，报38868.04点；纳指收涨0.35%，报17192.53点；标普500收跌0.26%，报5360.79点。3、欧洲：英国富时100收跌0.20%，报8228.48点；德国DAX30收跌0.34%，报18494.89点；法国CAC40收跌1.35%，报7893.98点。4、黄金：COMEX黄金期货涨0.13%，报2327.95美元/盎司。5、原油：WTI原油期货结算价涨2.93%，报77.74美元/桶。布伦特原油期货涨2.52%，报81.63美元/桶。海通期货公司授权由“专注国内期货衍生品交易的专业行情分析资讯网站”：【汇通财经 http://res0.dyhjw.com/cj/2024-06-11/ 】转发
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